新浪财经讯 美国当地时间4月2日盘前，瑞幸咖啡提交监管文件显示，在审计截至2019年12月31日的年报发现问题后，董事会成立了一个特别调查委员会。

　　调查委员会向董事会说明，发现COO刘剑以及多名下属于自2019年二季度至四季度，曾虚增了22亿人民币的交易额，并虚增了相关的费用和支出。

　　消息一出，瑞幸咖啡的股价随后暴跌了75.57%，收至6.4美元，当前总市值为15.38亿美元。

　　新浪财经注意到，就在黑天鹅爆出的前夕，也就是4月1日，东兴证券发表了题为《咖啡产业：浪潮迭起，小豆子撬动大产业》的研究报告。

　　该研报称，瑞幸咖啡在互联网+的趋势下，是咖啡行业的后起之秀。研报称：截至2019年底，瑞幸直营门店达到了4507家，第四季度新增827家，创下2019年单季度开店数量新高。同期，瑞幸总门店数量比星巴克多了约200家门店，按门店数量计算，成为了中国的第一大咖啡连锁。同时，该研报称瑞幸具有在客户定位、位置、商业模式、产品、营销方面的五大优势。

　　对于可能的风险项，该研报提到：瑞幸的咖啡豆、烘焙较依赖于第三方供应，同时咖啡外卖会在一定程度上影响口感，降低用户体验。另外，在初期大量投入以打折、优惠券等形式吸引客户后，若不再进行价格补贴，面临着客户能否留存的问题。

　　仅仅几十个小时后，瑞幸自己便承认了22亿的虚增收入，可谓“打脸来的太快”。

　　然而，被打脸的远不止东兴证券。2019年5月19日，安信证券褚海滨发布题为《瑞幸咖啡发展秘笈：“天下武功，唯快不破”》研报。报告指出：“瑞幸咖啡是中国新零售咖啡典型代表，致力于成为中国领先的高品质咖啡品牌和专业化的咖啡服务提供商。2017年12月，瑞幸首家门店在银河soho试营业。瑞幸采用直营模式飞速扩张，不到半年时间，瑞幸直营门店数量扩张至 525家，这一数量已经超过Costa过去11年在华门店总数。”

　　2019年8月21日，褚海滨又对瑞幸二季报进行点评，指出瑞幸二季度表现可圈可点，下季度看点在于单店层面能否盈亏平衡。

　　中泰证券、国盛证券、天风证券亦对瑞幸进行了关注。中泰证券2019年11月在瑞幸发布三季报后指出，瑞幸三季报收入维持高速增长，亏损无进一步扩大的趋势，基本符合预期。此外，瑞幸三季报的亮点包括“对品牌的战略性投资带来持续新增的用户以及高复购率”、”产品销量高增长，非咖啡产品线不断拓宽”等。不过中泰证券提示，瑞幸咖啡有“产品同质化现象较严重，同行竞争较激烈。资本供血不足，在盈利模式尚未跑通的情况下，资本端的压力较大”等风险。

　　国盛证券对瑞幸表示看好，基于现制咖啡业务，维持首次覆盖后的“买入”评级及目标价43.68美元/ADS。

　　天风证券在2019年11月6日发研报认为，瑞幸咖啡是“阶段性亏损谋取长期市场份额”。结合可比公司星巴克估值，天风证券给予公司2020年3.51倍PS，对应目标价23.45美元/股，首次覆盖给予买入评级。

　　自从今年2月初浑水发布了针对瑞幸的做空报告后，大部分国内研究机构开始沉默观望。不过2月4日，中金公司发表题为《匿名沽空指控缺乏有效证据》的研报，对浑水提出质疑。中金公司表示，沽空报告草根调研数据代表性不足，单店观察天数和小票等样本较小，沽空报告对在店消费的包装产品适用增值税税率理解有误，以及关于虚增广告费用和单店盈利的指控较为主观等三点理由，“力挺”瑞幸咖啡。

　　针对疫情对瑞幸咖啡的影响，一些研究机构认为其无人零售战略是最大关注点。瑞幸2020年初发布新的无人战略，包括有无人咖啡机瑞即购和无人售货机瑞划算。根据摩根士丹利援引瑞幸管理层的讯息，瑞幸将在2021年部署1万台无人咖啡机和10万台无人售货机，将覆盖办公室、校园、机场、车站、加油站、高速公路服务区和社区等各个场所，并和现有的瑞幸门店网络形成优势互补。摩根士丹利（大摩）发表的一份分析报告也重申了对瑞幸的积极评级，并将目标价设置在了42美元。

　　瑞幸的“雷”让多个研究机构被“打脸”。而背后所引发的则是市场对公司管理层诚信的担忧，二级市场纷纷用脚投票，截至11点11分，与瑞幸咖啡相关联的港股上市公司神州租车暴跌54.42%至1.96元，相关联的新三板挂牌公司神州优车暴跌26.11%至9.48元。

责任编辑：公司观察